摩根大通：Strategy（MSTR）成为比特币短期趋势关键，mNAV 若跌破 1 或引发新一轮抛售压力

摩根大通策略师团队（由高級策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 带领）于 12 月 4 日发布一份对于比特币（BTC）市场影响深远的研究报告。报告指出：尽管近期比特币算力下滑、挖矿难度下降与高成本矿工离场均令 BTC 面临结构性压力，但真正决定比特币近期趋势的关键不是矿工，而是 Strategy（前 MicroStrategy，MSTR）是否会被迫卖出其巨额比特币持仓。

更多每日市场结构新闻，可阅读： • USDT 最新资讯与加密市场动态 • USDT 风险与常见问题 FAQ

比特币算力下降、矿工退出：挖矿成本的变化正在增加下行压力

报告指出，近期比特币网络算力下降与挖矿难度降低，使 BTC 面临额外抛售压力。算力减少主要由以下因素推动：

• 中国人民银行重申挖矿禁令，造成部分矿工退场；
• 比特币价格下跌 + 电费攀升，高成本矿工无法维持盈利；
• 部分矿工被迫抛售 BTC 用以维持现金流。

BTC 挖矿成本目前已从上月的 $94,000 降至 $90,000。但比特币价格仍低于此成本区间，对矿工构成压力。

摩根大通估算： 若电价每上涨 0.01 美元/度，高成本矿工的挖矿成本将增加约 $18,000。

想了解更多链上与市场结构教学，可参考： • USDT 支付链路与区块链教程

矿工不是决定性力量：Strategy（MSTR）才是近期比特币的真正关键

报告强调，尽管矿工抛压不可忽视，但决定比特币短期命运的关键是Strategy 公司的 mNAV（企业价值 ÷ BTC 持有量）是否能维持在 1.0 以上。

目前该比率为 1.13。 在维持 1.0 以上的情况下：

• Strategy 无需出售其持有的约 65 万枚比特币
• 公司现有的 $14.4 亿现金储备 足以覆盖未来两年债务和优先股股息
• 市场担忧「MSTR 是否会被迫抛售 BTC」将显著下降

摩根大通直言：
只要 Strategy 不卖比特币，比特币最糟糕的时期就可能已经过去。

若 mNAV 跌破 1.0，或将触发恶性循环

但若比率跌破 1.0，情况就会急转直下。 摩根大通指出以下风险触发点：

• MSCI 可能于 2026 年 1 月 15 日将 MSTR 移出指数
• 被动型基金将大量赎回 MSTR
• 公司可能被迫卖币维持现金流
• 卖压将再次拖累比特币，引发新一轮下跌

为进一步了解 BTC 的行业结构分析，可阅读： USDT 行业市场评测与结构化分析

MSCI 剔除风险已反映？摩根大通：大部分利空已计入

自 10 月 10 日 MSCI 开始咨询是否将 Strategy 移出指数以来，MSTR 股价已下跌约 40%，分析师认为市场已经提前定价了潜在风险。

• 若 MSCI 剔除 MSTR → 预估基金流出 $28 亿
• 若所有指数都剔除 → 可能流出 $88 亿

Strategy 创办人 Michael Saylor 当时回应： 「指数分类不能定义我们，我们的比特币策略是长期的。」

比特币挖矿成本仍是价格底部的关键锚点

摩根大通补充，比特币挖矿成本历来是其价格底部的重要参考。如果 BTC 长时间低于挖矿成本：

• 将迫使更多矿工退出
• 网络难度进一步下降
• 挖矿成本也会随之下调

形成新的市场平衡点。

长期展望：摩根大通仍看好比特币中长期走势

尽管短期存在挖矿压力与潜在 MSTR 风险，摩根大通仍维持其长期看多观点：

他们估算比特币“理论公允价值”约为 $170,000。

若市场条件稳定，未来 6–12 个月比特币仍可能出现大幅升值。

更多链上资金行为与支付结构分析： USDT 支付与链上交互指南